Après une période marquée par les débats autour des tarifs douaniers et les incertitudes géopolitiques, le paysage économique mondial se focalise à présent sur les orientations des politiques monétaires. Cette semaine, le rassemblement de Jackson Hole sert de prélude aux annonces cruciales de quatre des principales banques centrales mondiales : la Banque Centrale Européenne (BCE), la Réserve fédérale américaine (Fed), la Banque d'Angleterre (BoE) et la Banque du Japon (BoJ). Leurs décisions, prévues entre le 11 et le 19 septembre, sont particulièrement scrutées, car chacune de ces institutions navigue dans un environnement économique singulier.
Ces grandes institutions financières se trouvent à des moments disparates de leurs ajustements monétaires. La BCE, par exemple, semble approcher du terme de son cycle de baisses de taux, après plusieurs réductions successives sur l'année écoulée. La Fed et la BoE, quant à elles, entament tout juste leur phase d'assouplissement. À l'opposé, la Banque du Japon s'apprête à écrire une page d'histoire en initiant ses premières augmentations de taux en près de deux décennies, marquant un revirement significatif après une longue période de taux nuls. Chacune d'entre elles fait face à des défis spécifiques, allant de la gestion de l'inflation à la stabilité du marché du travail, sans oublier les impératifs de croissance économique.
Pour la Réserve fédérale américaine, le principal enjeu réside dans la calibration du moment opportun pour reprendre ses réductions de taux, une démarche suspendue en début d'année. Cette décision est d'autant plus délicate qu'elle doit équilibrer un double objectif : la stabilité des prix et le plein emploi. L'inflation persistante au-dessus des cibles et les signes de fragilité sur le marché du travail compliquent l'équation. Les effets à retardement des tarifs douaniers sur les prix domestiques, ainsi que l'impact de la diminution de l'immigration sur les niveaux salariaux, entretiennent une incertitude notable concernant les perspectives d'inflation futures. De surcroît, le renouvellement imminent de la présidence de la Fed ajoute une dimension politique inédite à ces choix économiques. Actuellement, la balance penche en faveur d'une nouvelle réduction des taux dès septembre, et les déclarations de Jerome Powell à Jackson Hole pourraient fournir des indications supplémentaires à ce sujet.
La Banque du Japon, de son côté, s'aventure sur un terrain inexploré. Après des années de taux d'intérêt quasi nuls, elle a amorcé un cycle de hausses cette année, une première depuis 2006. Son défi est de maîtriser une inflation sous-jacente élevée (3,4 % en juin) tout en veillant à ne pas déstabiliser un système financier habitué à des politiques ultra-accommodantes depuis des décennies. Les tensions sont particulièrement visibles sur les taux longs, qui ont atteint 1,6 %, un sommet depuis 2009. Face à cela, la BoJ modère la réduction de son bilan, qui représente 120 % du PIB, un record parmi les pays de l'OCDE. Les banques japonaises détiennent une part significative de la dette publique, rendant toute perte liée à un revirement monétaire principalement domestique. La question de savoir si la BoJ augmentera encore ses taux directeurs reste ouverte, même si le marché se montre sceptique quant à une nouvelle hausse imminente.
La Banque d'Angleterre est confrontée à la nécessité de trouver le juste milieu dans sa politique monétaire, en particulier face à un marché du travail dont l'analyse est complexe. L'inflation sous-jacente au Royaume-Uni a rebondi à 3,8 % en juillet, avec un marché du travail qui continue de nourrir les pressions inflationnistes. Malgré certains signes de détente, comme la baisse du nombre d'emplois vacants et la remontée du taux de chômage cette année, la croissance des salaires demeure forte (+5,5 % sur un an). Cette dynamique salariale, particulièrement prononcée dans les secteurs public et de la construction, dépasse largement les gains de productivité. Traditionnellement, une inflexion du marché du travail précède un recul de l'inflation, mais cette fois-ci, les signaux sont confus, peut-être en partie à cause du Brexit. Cette incertitude retarde les décisions de la BoE concernant une éventuelle baisse des taux, la majorité des observateurs ne l'anticipant pas avant le quatrième trimestre.
Quant à la BCE, la question centrale est de savoir si elle doit ou non poursuivre ses réductions de taux, comme le souhaitent certains marchés. L'inflation a atteint sa cible de 2 %, et la demande intérieure s'est montrée plus robuste que prévu au premier semestre. Le marché du travail européen, en comparaison avec celui des États-Unis, maintient une situation où la diminution des emplois vacants ne s'accompagne pas d'une hausse du chômage. Par ailleurs, un important stimulus budgétaire en Allemagne est susceptible de propulser la croissance au-delà de son potentiel et de contribuer à l'inflation. La forte reprise du crédit immobilier (79 milliards d'euros de nouveaux prêts au premier semestre 2025) suggère que les taux directeurs sont déjà accommodants. La BCE devrait confirmer son orientation en septembre, et il est possible que ses prévisions révisées incitent les marchés à ajuster leurs attentes de baisse des taux pour la fin de l'année.
L'horizon suggère une convergence progressive des taux d'intérêt à court terme : la Fed et la BoE devraient assouplir leur politique avec prudence, tandis que la BoJ et la BCE maintiendraient une ligne plus stable. Historiquement, une telle convergence des taux influence fortement les marchés des changes. Cependant, les turbulences politiques récentes aux États-Unis ont engendré des distorsions notables sur ces marchés, rendant incertaine une traduction directe de la convergence des taux d'intérêt par une évolution significative des taux de change dans les mois à venir.
